고려아연 - 비철금속가격 하락은 악재?

1. 이번 글은, 문쓰랜드님의 댓글/저의 답변에서 시작합니다:

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- 솔직히 말씀드리면 고려아연으로 크게 성공하는 투자를 하기는 너무 어려운 기업이라는 생각에는 동의합니다. 씨클리컬 기업이며, 전방 수요에 민감할 수 있습니다. 그러나 그만큼 시계 time horizon을 길게 (배당 최소 2회를 가정) 하면 성공하는 투자가 될 가능성이 있다고 봅니다.

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- 잘 생각해보면, 현대차3우B의 '배당금 지급 중단 - 중간배당' 소식과 더불어 '숏'치고, 이 회사 고려아연을 알게된 것은 저에게 시클리컬 관점에서 괜찮은 행동이었습니다. 왜냐? 아래의 사고, 로직을 따라갔습니다:

자동차 전방 산업의 수요 감소 -> 영업 이익력 약화 -> 아연/연 수요의 감소 -> 자동차 산업계의 이익 축소 -> (배당금 삭감/중단) -> 고려아연 투자 시작 -> 배당 지급 여력 충분 -> 배당받으며, 버틸만한 가격? -> 그렇다.

-Bottom up-

투자는 가끔 bottom-up이 더 이성적일 때가 많은데, 인덱스에 투자할 것이 아니라면 top-down보다는 bottom-up이 투자의 '사이클'에는 맞을지도 몰라요. 예를 들어, 고려아연의 실적이 폭발하기 위한 충분조건 중 하나인 금속가격 증가는 '아연/연 수요의 증가'와 함께 오거든요. 아연/연 수요의 증가는 전방 산업의 수요 증가를 뜻합니다.

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- 결과적으로 고려아연에서 배당 '받으면서' 버티다가 아연/연 가격 증가하는 순간에 직접적 이익을 받고 회사의 실적이 배가 성장하면, 그때부터 '현대차' 다시 봐도 늦지 않다고 생각합니다. 진정한 씨클리컬 투자는 우리 포트폴리오에도 적용 되어야 하죠?

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고려아연 실적의 폭발은 현대차 실적의 폭발의 예고편입니다.

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2. 일단 아연/연 가격이 하락하면 싸이클상 어떻게 됩니까?

- 네. 정광 공급 업체인 광산이 생산을 줄입니닼 그러면 공급이 줄죠? 공급이 줄면 제련 수수료도 줄어듭니다. 제련 물량이 줄어들면 금속 공급이 줄죠? 그러면 금속 가격은 상승합니다.

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- 그러니까 이건 결국 사이클입니다. 정유업과도 유사합니다.

광산 (정광 공급업체) -> 제련 업체 (고려아연 외) -> 금속 (상품)* 이 되는 것이죠. 지금 고려아연은 아래의 사이클에서 어디쯤 와 있다고 보십니까?

*(사우디 아람코 - 원유 생산 -> 에스 오일 (원유 가공) -> 휘발유 (상품)

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- 저는 현재 시점이 사이클 속에서, ‘금속 가격 하락’ 시점이라고 봅니다. 중국 spot TC 상승이 이제 슬슬 내랴가고 있죠? 벤치마크 TC는 연간 계약이라 내년에는 내려갈 수 밖에 없겠죠. 그럼 결국 다음 사이클은 ‘감산’ -> TC 하락 입니다.

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2. 그 다음은요?

- 네. 금속 가격 상승이죠. 일희일비 할 필요없습니다. 다시 한번 강조: 저는 이 기업에서 바라는 것은 많이 없습니다.

단지, 비올 때는 비가 와서 좋고, 맑을 때는 맑아서 좋은 투자가 되기를 기대합니닼

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- 시클리컬 기업에서 고려아연 만큼 하방이 튼튼하고 해자/안전마진이 큰 기업이 있을까요? 요 몇년째 죽쑤는 정유업이 이정도만 선방했어도 제가 고려아연은 쳐다 보지도 않습니다. 폭탄배당 필요없습니다. 적정한 시점에 적정한 가격에 적절하게 투자하여 배당으로 견디다 시세차익으로 마무리하는 투자를 기대합니다.

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3. 정유업, 그 다음 포트폴리오의 사이클

- 고려아연 -> 현대차 -> 그 다음은 '정유업'입니다. 물론, 제 포트폴리오의 사이클 상으로 말입니다. 중공업이 움직이면 그 다음 타자는 정유업이 될 가능성이 있습니다. 이처럼, 시클리컬 기업에 투자할 경우에는 포트폴리오도 시클리컬하게 배분해야 합니다. 지금 포트폴리오에 현대차/고려아연/S-OIL 전부 보유하고 계신다면 리스크를 분산 할 수 없습니다.

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- 계란을 한바구니에 담지 말라는 이야기는 리스크를 분산해서 담으라는 이야기지, 백화점을 차리라는 말이 아니죠.

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- 정유업 관련해서는 100억 plan a to z에서 페이지 99부터 심도있게 다루었습니다. 몇개만 소개합니다.

1) 보통주 vs. 우선주

(중략)

2) 매출/매출원가, 스프레드의 이해

3) 정유업 업황이 최악이다? 정유주는 끝났다.

- 소름돋습니다. 2014년에도 동일한 말이 있었거든요.

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다시, 고려아연으로 돌아와서, 제목을 고쳐 씁니다. 고려아연 (7) 금속가격 하락은 악재는 아니다. 다만, 사이클의 과정일 뿐이다.

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감사합니다

Thanks a ton

 

 

* 콕 COC는 본 정보의 정확성에 대해 보증하지 않으며, 본 정보를 이용한 투자에 대한 책임은 해당 투자자에게 귀속됩니

다.